海纳策略英美央行“默契三票反对”!战争阴云笼罩通胀前景英国央行以6比3比例“按兵不动”

继美联储“按兵不动”维持基准利率不变之后，英国央行也将利率维持在3.75%不变，英国货币政策决策者们试图在美伊紧张局势再度升温所带来的威胁，与国内价格压力较预期更快缓解的迹象之间取得积极平衡。

周四公布的会议纪要显示，英国央行的货币政策委员会(MPC)以6票赞成、3票反对的结果决定维持利率不变;首席经济学家休·皮尔以及外部委员梅根·格林和凯瑟琳·曼主张加息25个基点。6月时，只有皮尔和格林支持立即采取行动。

上图为英国央行决策者历次投票情况——英国央行利率制定委员会成员们的投票记录。

英国央行货币政策决议以及投票比例公布之后，英镑上涨，英国国债走高，而交易员目前预计截至12月将累计加息35个基点。

英镑兑美元升至一周高点;对货币政策变化最为敏感的两年期英国国债收益率下降8个基点，至4.37%。基准10年期英国国债收益率下降3个基点，至5.01%。

英美央行同时出现三张加息反对票，传递的核心不是下一次会议必然加息，而是政策反应函数已经从“等待通胀回落”转向“防止能源冲击固化”。美联储以9比3维持联邦基金利率在3.50%—3.75%，英国央行以6比3维持银行利率在3.75%，两组反对者均要求立即加息25个基点;英国央行加息阵营还从6月的两人扩大至三人。

英国国内工资和劳动力市场压力正在缓解，但美伊冲突反复、炼油能力下降和欧洲天然气库存偏低，使能源价格风险明显向上;英国央行基准情景预计通胀年底升至3.2%，不利情景则可能在2027年升至4%以上。因此，两家央行当前都是“鹰派暂停”：利率暂时不动，却明确把下一步加息而非降息置于更近的政策选项中。

六比三按兵不动!英国央行三名政策委员齐喊加息

英国央行决策者继续保留政策选择，维持了委员会“随时准备采取行动”、以防止高通胀持续存在的指引，同时努力应对近几周能源价格的剧烈波动。环境高度不可预测，这意味着就在委员会公布决定前的几天里，石油和天然气价格已经大幅高于英国央行仅仅10天前在基准预测中所采用的平均预测水平。

不过，英国央行政策委员会表示，国内通胀压力正在缓解的迹象“十分明确”，而且迄今“几乎没有证据”表明能源冲击已经推高工资诉求以及其他领域的价格。多数支持维持利率不变的决策者还表示，如果战争很快结束，他们的政策立场可能会发生变化;其中包括副行长戴夫·拉姆斯登在内的两名委员表示，在这种情况下，他们将考虑降息。

英国央行行长安德鲁·贝利表示：“目前几乎没有证据表明出现了第二轮效应，不过现在就因此感到宽慰还为时过早。鉴于全球宏观经济环境看起来更加不确定、通胀压力更强，而国内环境总体而言对通胀前景更加温和，维持英国央行基准利率不变是合适的。”

中东地区的这场地缘政治冲突已进入第六个月，断断续续的谈判几乎没有迹象表明能够带来持久和平。尽管当前通胀水平与英国央行今年春季的预期基本趋于一致，但预计未来几个月价格涨幅将会加快，原因包括7月家庭能源账单上调，以及汽车燃料成本再次上涨。

英国央行恢复了其在4月取消的中央通胀预测，同时还公布了“温和”情景和“不利”情景，以展示石油和天然气成本可能呈现的不同路径。

周四公布的中央银行宏观预测——基于截至7月20日的15天能源价格快照显示，英国通胀率将在今年年底升至3.2%的峰值，高于目前的2.6%通胀点位水平，随后于明年回落至英国央行2%的目标附近。

在更加悲观的预测情景中，原油价格将升至每桶100美元以上并维持高位，天然气价格上涨60%;英国央行预计，通胀率可能在2027年第二季度升至4.5%的高点。如果中东冲突更快得到解决，更为乐观的预测显示，价格涨幅将在3%见顶，第二轮效应也会更少。

在全部三种情景下，英国国内生产总值在2026年和2027年的增速均徘徊在1%左右，随后于2028年回升。

如上图所示，英国利率水平更接近美国中央银行，而非欧元区。

经济增长疲弱、国内价格压力缓解以及金融环境收紧，为英国央行货币政策委员会评估战争对英国经济的影响争取了一些时间。职位空缺和私营部门工资增速均处于新冠疫情以来最低水平，就业市场状况可能有助于抑制能源冲击触发第二轮效应，进而加剧通胀的可能性。

尽管英国央行迄今仍按兵不动，但在周四决定公布前，利率期货市场的交易员们预计9月会议加息25个基点的概率略高于50%;市场当时预计截至年底累计加息幅度略低于40个基点。

石油和天然气价格经历了动荡的一个月，使英国央行的前景蒙上阴影，而这些价格对英国通胀前景至关重要。布伦特原油价格从7月初略高于每桶70美元的低点，一度升至上周每桶100美元以上，随后在周三回落至每桶90美元左右。

美联储周三同样决定将利率维持在3.5%至3.75%不变，不过有三名决策者投票支持加息;美联储主席凯文·沃什坚称，一旦出现通胀将在更长时间内维持高位的迹象，央行就会采取行动。尽管如此，长期美国国债仍大幅下跌，原因是市场担忧美联储遏制通胀的行动过于迟缓，而通胀已经连续5年高于其目标。

英国央行还首次透露了量化紧缩未来走向的线索，9月将就下一年度的计划作出决定。英国央行表示，资产负债表缩减产生的影响较为温和，不过其对10年期英国国债收益率的推升幅度估计为20至30个基点，较去年估计高出5个基点。

英美央行“默契三票反对”：按兵不动不是鸽派，全球利率进入战争通胀压力测试

美联储以9比3维持联邦基金利率在3.50%—3.75%，英国央行以6比3维持银行利率在3.75%，两组反对者均要求立即加息25个基点，凸显出全球央行货币政策反应函数已经从“等待通胀回落”转向“防止能源冲击固化”。

相比之下，英国央行的立场更接近双向条件期权：若能源冲击持续并触发工资、通胀预期和企业定价的第二轮效应，政策将加息;若战争迅速结束、能源价格回落且国内通缩进程延续，部分委员已明确表示可以恢复降息。

美联储面临的约束则更偏向信誉风险：沃什一面强调对通胀“绝不动摇”、必要时不会迟疑行动，另一面拒绝给出明确利率路径，并表示债券收益率上升已经替央行收紧了部分金融条件。市场因此并未把暂停理解为安全的耐心，而是担心美联储行动过迟、最终需要更猛烈加息;会后9月加息概率约为57%，年末前累计加息预期约35个基点，30年期美债收益率突破5.20%，升至2007年以来最高附近，形成典型的短端美债收益率持续回落、长端上升的美债市场熊市陡峭化。

金融市场投资策略上，英美央行最新政策动态意味着传统的“央行暂停利率政策=久期资产全面受益”逻辑暂时失效。只要油价高位震荡且第二轮通胀风险没有消失，长久期名义国债、高估值成长股和高杠杆企业仍面临实际贴现率与期限溢价上升的双重压力;相较之下，短久期国债、现金类资产、具备定价权和稳定现金流的价值股，以及能源、通胀保值债券等通胀对冲资产更具相对优势。